歐盟在 2023 年通過《加密資產市場監管法案》（Markets in Crypto-Assets，簡稱 MiCA 法案），為全球率先落地的跨國加密監管法案。該法案不只針對交易所或錢包服務商，更劍指目前市值超過 1,500 億美元的「穩定幣」市場。
我是李紹鋒（Steve Li），你的資產配置教練。目前我的資產中，有約 20% 配置於穩定幣，而 MiCA 法案為穩定幣帶來新的氣象。
這篇文章參考歐洲證券及市場管理局 ESMA、馬克解讀金融科技、LegalNodes、Binance Academy、Blocktempo、PANews 等 MiCA 法案相關資料，幫助你全面理解 MiCA 在「穩定幣監理」這塊到底多有料、多嚴格，以及背後促進哪些國家推行穩定幣法案。
MiCA法案簡易時間軸
- 2020 年 9 月：歐盟執委會提出 MiCA 監管草案。
- 2022 年 10 月：最終立法文字確認，歐洲議會通過草案。
- 2023 年 4 月：以 517 票壓倒性通過 MiCA 法案。
- 2024 年 7 月：穩定幣監管規則正式上路（ART/EMT）。
- 2025 年 1 月：其他加密資產與服務全面施行。
💡設立MiCA法案的三大目的
- 統一監管框架：取代各國加密法規碎片化問題。
- 建立發行與服務標準：加密資產的白皮書、許可、資料揭露等制度化。
- 填補舊有金融法規空白：原本金融法無法涵蓋穩定幣、DeFi 等新型態資產。
💰MiCA法案如何規範穩定幣（EMTs / ARTs）
穩定幣在 MiCA 中被分為兩種：
1. 電子貨幣代幣（Electronic-Money Tokens，EMTs）
- 例如：以「單一法幣」掛鉤的 USDC（美元）、EUROC（歐元）。
- 對應傳統金融中的電子貨幣。
- 核心用途為 支付、轉帳。
- 需持有 1:1 法幣儲備金。
- 需受到歐洲央行監督。
2. 資產參考代幣（Asset-Reference Tokens，ARTs）
- 例如：USDT，錨定多種資產（法幣+商品等）。
- 涉及更大市場波動風險。
- 須額外接受歐洲銀行管理局（EBA）審查。
- 發行人需具備流動性、第三方保管、每日報告機制。
當重大 ARTs 或 EMTs 的每日交易量與使用頻率達到「系統性重要性」門檻時，將被要求準備更高層級的資本與揭露資訊的義務。
🔐 MiCA法案對穩定幣發行方的具體要求
- 發行許可：發行前必須向歐盟指定機關申請許可，並公開白皮書。
- 儲備資產：須以高流動性資產 1:1 完全支持，並由獨立第三方託管。
- 消費者保護：設立申訴處理機制，並建立資訊揭露制度。
- 資產隔離：穩定幣儲備資產必須與發行公司的自有資產分離管理
- 反洗錢合規：需落實 KYC（認識你的客戶）、AML（反洗錢）措施，並通報可疑交易。
- 交易限制：針對「重點穩定幣」，每日交易量與交易筆數將設有上限。
📌 重點提醒：MiCA 禁止「純演算法穩定幣」在歐盟運作，未來這類產品將無法進入歐盟市場。
🧯 MiCA法案對 Terra/FTX 式災難的回應
MiCA 明文提及，防止再次發生市場濫用與資產擠兌事件。
它強化了穩定幣：
- 流動性要求
- 揭露資訊
- 風險預警提示
- 操作內部監控機制
這些設計就是為了不再讓 Terra Luna（UST）、FTX 等類似系統性風險被擴大。
🌍 為什麼穩定幣是MiCA法案優先實施的第一階段？
從監理層面看，穩定幣是介於「支付工具」與「系統性資產」之間的模糊地帶。
若使用廣泛且未經監管的穩定幣，恐成為洗錢、資本外逃、擠兌風險的溫床。
歐盟選擇先管穩定幣，不但具有金融穩定意義，也可拉高歐元穩定幣的國際競爭力。
MiCA法案對市場帶來的挑戰與影響
- 合規成本上升：中小型穩定幣發行方需投入更多資源。
- 美元掛鉤幣或將受限：主流 USDT 若無法取得歐盟許可，恐被下架。
- Defi 仍處於真空地帶：MiCA 法案中未明確規範 Defi 與 NFT，未來不排除列管可能。
- 歐洲穩定幣崛起？像 EUROC、EURe 等歐元穩定幣可能在政策引導下快速壯大。
- 更透明的市場環境：MiCA 法案為加密市場訂立新規範。
MiCA法案提高了合規成本
對於中小型加密貨幣發行商來說，MiCA 的規定將顯著提升營運成本。
這不僅涉及技術上的投資，如維護流動性儲備、獨立第三方保管和合規報告系統，還可能需要額外的法律和行政支出來確保符合法規。
然而，這也有可能將資金流向具備合規能力的大型穩定幣發行商（如 USDC、USDT 等）。
因此，市場上原本依賴於去中心化的穩定幣發行商，若無法達到這些新標準，將可能退出市場或面臨市場份額縮小的局面。
美元掛鉤穩定幣的合規風險
目前，美元穩定幣占全球加密貨幣市場交易量的約 80%。但根據 MiCA 法案，這類穩定幣將面臨歐盟政府更為嚴格的監管。
若它們未能獲得歐盟批准，將可能面臨市場准入的困難，這對於依賴歐洲市場的加密企業將是一大挑戰。
特別是對於像 USDT 這樣的知名穩定幣，若無法順利合規，可能將大幅改變市場格局。
MiCA法案尚未規範 Defi
MiCA 法案目前尚未對完全去中心化的金融項目（DeFi）進行明確規範，這意味著 DeFi 項目仍處於灰色地帶。
在目前的框架下，DeFi 服務不需要向監管機構報告，也不需要受控於 MiCA，因此，這類項目可能會繼續避免受到規範，直到未來有新的立法進行補充。
此外，MiCA 也未對不可替代代幣（NFT）提供具體的監管。儘管如此，歐盟執委會已經表示，將在 18 個月後對 NFT 的監管進行評估，以便將來進行適當的調整。
新歐元穩定幣的崛起
歐盟政府看重穩定幣市場對其主權貨幣的潛在威脅，因此，未來可能會推動以歐元為基礎的穩定幣（例如 EUROC），以加強對歐元區市場的控制。
這將促使歐洲央行在數位貨幣領域的投入，並可能促使歐元穩定幣在全球支付市場上占有一席之地。
這不僅會改變歐盟內部支付的結構，還可能為歐洲帶來新的經濟機會，尤其是在跨境支付和數位化金融服務方面。
監管透明化創造更公平的競爭環境
MiCA 的實施將使歐盟內的加密資產市場更加透明，這對於加密貨幣交易所、錢包服務商等將帶來長期穩定的競爭環境。
市場中的所有參與者將不得不遵守統一的法律框架，這有助於消除現在市場上的不正當競爭，並可能吸引更多傳統金融機構進一步進入加密領域。
如何查看MiCA合規穩定幣發行商名單？
至歐洲證券及市場管理局 ESMA 官網的 MiCA 法案專頁，可在 Interim MiCA Register （臨時 MiCA 登記名冊）下載現階段符合 MiCA 規範的穩定幣白名單或其發行商。
| 代表穩定幣或服務 | 發行商 | 網址 |
| USDC | Circle Internet Financial Europe SAS | https://www.circle.com |
| EUROe | Membrane Finance Oy | https://www.euroe.com |
| USDR | StablR Ltd | https://www.stablr.com |
| USDE(大寫E)；USDi | Eurodollar ApS | https://www.eurodollar.fi/ |
| USDQ；EURQ | Quantoz Payments B.V. | https://www.quantoz.com |
| 支付解決方案 | Stable mint Ltd | https://www.stablemint.io/ |
| EURCV；USDCV | Société Générale – Forge | https://www.sgforge.com/ |
| EURI；銀行跨境支付服務 | Banking Circle S.A. | https://www.bankingcircle.com/ |
| 審計與顧問諮詢服務 | SALVUS | https://www.salvusfunds.com |
| 支付解決方案 | Ambr Payments, UAB | https://ambrpayments.com |
| 支付解決方案 | UAB BLUE EMI LT | https://www.blueemi.com |
如何查看MiCA合規CASP名單？
MiCA 對於 CASP（Crypto-Asset Service Providers，加密資產服務提供者）設立明確監管門檻，意在規範交易所、託管商、資產管理機構、顧問與其他提供加密相關金融服務的業者。
在同一段落，合規 EMTs 名單的下方可查看 MiCA 法案最新的 CASP 合規名單，我們熟知的 eToro、Bybit、OKX 等加密貨幣交易所也名列其中。
未來凡是在歐盟境內經營加密資產業務的 CASP，都必須向當地主管機關申請執照，經審核取得許可，並接受持續監管，並遵守下列一系列規範。
CASP的執照申請與監管要求
- 所有 CASP 須向所在國家主管機關申請執照。
- 未經授權不得在歐盟提供服務。
- 大型 CASP 將受歐洲證券與市場管理局（ESMA）跨境監管。
CASP的資本與治理規範
- 落實使用者資產與公司資產分離管理。
- 須具備最低資本要求（依服務類型不同）。
- 建立健全治理架構與內部控管機制。
CASP的市場與資訊透明機制
- 定期提交財務報表與營運資訊。
- 設立防範市場濫用、內線交易的制度。
- 建立利益衝突揭露與申訴處理流程。
CASP的反洗錢與KYC要求
- 嚴格執行 AML/KYC 規範。
- 強化用戶身份驗證，且必須留存交易紀錄。
CASP的違規處罰與保護措施
- 違規者將面臨罰款、營業禁令或執照撤銷。
- 強調用戶保護與信任機制建構。
🌍 國際影響：MiCA法案如何促進全球加密監管制度
GENIUS法案：重塑美國穩定幣監管框架
2025 年 6 月，美國通過提《GENIUS法案》，旨在建立統一的穩定幣監管制度，解決過去監管碎片化、法律屬性模糊等問題。
該法案允許銀行、信用社子公司及非銀行機構在獲得聯邦或州級許可後發行支付型穩定幣，並要求儲備資產以 1：1 比例支持，限於高流動性、安全的資產類別。
此外，法案禁止向持幣人支付利息，強化贖回權利，並賦予穩定幣持有人在發行人破產時的優先受償權。
對於境外發行人，法案設有三年過渡期，之後未獲許可的境外穩定幣將禁止在美國市場流通。
此舉被視為美國加密貨幣監管政策的重要轉折點，可能為比特幣和以太幣等主流加密貨幣的合法交易鋪平道路。
香港立法會通過穩定幣條例
2025 年 5 月 21 日，香港立法會通過《穩定幣條例》（Stablecoins Ordinance），為法幣掛鉤穩定幣（Fiat-Referenced Stablecoins, FRS）建立全面的監管框架。
該條例預計於 2025 年 8 月 1 日生效，旨在平衡創新與風險，鞏固香港作為國際金融中心的地位。
主要監管要點包括：
- 強制性發牌制度：所有在香港發行法幣掛鉤穩定幣的實體，或在全球發行與港元掛鉤的穩定幣，均需獲得香港金融管理局（HKMA）發出的牌照。
- 要求儲備資產：發行人必須持有與流通中穩定幣等值的高流動性資產，並確保資產與客戶資產分離管理。
- 贖回保障：持幣人應可在合理條件下，以面值贖回穩定幣。
- 合規與風險管理：發行人需遵守反洗錢（AML）和反資助恐怖主義（CFT）規定，並建立完善的風險管理和內部控制機制。
- 審計與披露資訊：發行人需定期披露發行量與儲備資產情況，並接受定期審計。
- 市場行為規範：僅允許獲牌機構的穩定幣向零售投資者發行，並限制未經授權的廣告宣傳，以防止詐騙行為。
此外，HKMA 於 2025 年 5 月 26 日發布了兩份諮詢文件，分別針對穩定幣發行人的監管指引草案及 AML / CFT 要求，徵求業界意見，諮詢期至 6 月 30 日結束。
此舉標誌著香港在全球率先對穩定幣進行立法監管，為數位資產市場提供明確的法律基礎，並吸引國際穩定幣發行人和相關企業進駐，進一步鞏固其在全球虛擬資產市場的競爭力。
亞洲與中東的監管趨勢
亞洲和中東地區在穩定幣的監管方面也在積極進行。
例如，新加坡也發布了穩定幣的監管框架，推出 XUSD 等合規穩定幣。
阿拉伯聯合大公國、沙特阿拉伯以及巴林等國已經開始透過杜拜 VARA、阿布達 FSRA 等監理機構著手進行相關立法，建立全面性加密資產監管框架。
歐盟、美國與香港的監管比較
歐盟的 MiCA 法案在這些國家與地區之間創造了一個標杆，促使其他國家考慮加密資產的規範性治理，並調整現有的監管政策。
以下是三個地區的穩定幣監管比較：
一、立法目標差異
- 歐盟：統一監管、保護消費者、穩定幣作為數位歐元補充。
- 美國：強化美元霸權、支撐美債、限制非美元資產。
- 香港：平衡創新與風險、推動離岸人民幣穩定幣、強化國際金融中心地位。
二、監管範圍差異
- 歐盟：規範 EMTs、ARTs，明確排除演算法穩定幣。
- 美國：僅允許 1:1 美元穩定幣，不得支付利息；其他類型交由 SEC 管轄。
- 香港：監管法幣掛鉤穩定幣；未禁止演算法穩定幣，但需有儲備。
三、監管機構與發行門檻
- 歐盟：各國主管機關審核，ESMA 協調；EMTs 需現金支持，ARTs 可為多元低風險資產。
- 美國：聯邦與州雙軌制；需獲許可發行，儲備限現金或短期美債。
- 香港：由香港金融管理局（HKMA）主導、證監會（SFC）協助；需本地註冊、資本門檻與儲備審計。
四、應用場景導向
- 歐盟：零售支付、金融基礎設施，補足傳統支付系統。
- 美國：鏈上支付、國債融資、跨境匯款，限制證券化應用。
- 香港：跨境貿易、DeFi、零售支付，與實體經濟結合。
五、背後戰略意圖
- 歐盟：透過統一法規維護金融主權，兼顧創新與穩定。
- 美國：擴展美元霸權與國債需求，削弱其他資產競爭力。
- 香港：推動人民幣國際化，吸引 Web3 項目，建立亞太數位金融中心。
李紹鋒怎麼看MiCA法案
MiCA 對穩定幣的要求非常具體，也充滿象徵意義 —— 這是全球第一次，有人試著「全面監管數位貨幣」。
它既想保障用戶，也想穩定主權貨幣秩序，同時還要留住創新者，這是場極難平衡的遊戲。而美國、香港、新加坡與中東國家也陸續訂立相關法案。
我們也必須觀察接下來：
- 美元穩定幣 USDT 會退場？還是會合規鞏固霸權？
- 歐元穩定幣能否真正打入主流支付體系？
- 去中心化穩定幣是否會失去歐洲市場？
- 香港是否能平衡創新與風險？
MiCA 不只是歐盟的遊戲規則，它已成為全球下一場加密立法的範本。
📆 結語：MiCA法案對未來加密市場的影響
MiCA 法案無疑是加密市場的一個重要轉折點，將加速數位資產市場走向法治化與合規化。
對於全球穩定幣發行商來說，這是一場必須遵守的規則革命，從要求資本到透明報告、從管理儲備資產到防止操控市場，每一項要求都會對市場運作產生深遠影響。
雖然這可能帶來短期的成本與挑戰，但從長遠來看，MiCA 法案的實施將推動加密市場向更加健康、穩定的方向發展，並可能為全球帶來更多創新和競爭機會。對於創新者來說，這無疑是一個充滿挑戰與機遇的時代。
隨著全球加密市場逐漸進入法治時代，其他國家和地區將如何看待加密市場，值得我們持續關注。
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