老師，既然選股要注意它的真實價值，那是否可以靠 ROE 來選股？
先說結論：不行。
用 ROE 選股邏輯上說得通，在實務上不可行，理由有幾點：
- 已經有不少人肉身嘗試用高 ROE 選股，報酬並不理想。
- ROE 不能反映出公司的負債；高 ROE 也有可能是因為股東權益下降。
- ROE 只是一時表現，就算長年 ROE 好，但單一公司的股票風險還是大於標普500。
- 用 ROE 選股的思維是「基本面分析」，「基本面分析」是一種預測未來獲利能力的方法，但未來是不可預測的，因此 ROE 選股容易陷入預測風險的誤區。
- 如果透過高 ROE 股票而幸運獲得理想報酬，容易讓我們以為自己是天選之人，而忽略資產配置、分散風險的重要性。
延伸閱讀：《成為投資高手有捷徑嗎？讓自己成為管理風險的專家》
何謂 ROE？
ROE 是「股東權益報酬率」，可以簡單評估一家企業的獲利能力，公式為：
稅後淨利 / 股東權益 = ROE
簡單來說，ROE 是一家公司每投入 1 元的股東權益，可以賺多少錢的比例。
ROE 雖然是公司獲利能力的指標之一，不過 ROE 不能反映一家公司的全貌，也不能反映出一家公司的負債狀況。一家公司如果有大量負債，即使淨利潤很高，ROE 也可能不高。
以公式來看，當股東權益變低，ROE 也會提高，實際股東是虧錢的，因此 ROE 不能作為選股依據。
高 ROE 選股的肉身實驗
以高 ROE 選股似乎在邏輯上說得通，不過股市沒那麼簡單，否則每個人都是有錢人了。
這邊分享三個獨立實驗，來看看 ROE 選股的結果。
長達 16 年的高 ROE 股票表現
這項時間由美國德州大學奧斯汀分校的金融學教授 Michael J. Mauboussin 所進行的。研究名稱為「The Myth of Earnings Quality」，研究結果發表於 2018 年的《Journal of Financial Economics》期刊。
研究的標的為 2000 年至 2016 年期間，在美國上市的所有股票。研究人員根據這些股票的 ROE 進行排名，並將排名前 25% 的股票稱為「高 ROE 股票」。
研究結果發現，「高 ROE 股票」的平均年收益率僅為 10.3%，低於同期 MSCI 世界指數的平均年收益率 12.5%。此外，高 ROE 股票的波動性也較高，風險較大。
研究人員認為，ROE 選股的效果並不理想，主要有以下幾個原因：
- ROE 忽略了公司的負債。一家公司如果有大量負債，即使淨利潤很高，ROE 也可能不高。
- ROE 是一個動態指標，會隨著公司經營狀況的變化而變化。一家公司 ROE 好，並不代表它的長期 ROE 也好。
- ROE 不能完全反映一家公司的價值。一家公司可能有高 ROE，但也可能存在其他風險，例如行業競爭激烈、技術變化等。
因此，研究人員建議投資者不要只看 ROE 來選股，而應該結合其他因素，並充分分散風險，才能做出明智的投資決策。
ROE 最好的 20 檔、50 檔、100 檔股票
這個實驗由知名金融資訊平台《財報狗》來運作。財報狗挑選出台灣 ROE 最好的 20 檔、50 檔、100 檔股票來做實驗，持有一年，結果如下：
- ROE 最高的 20 檔一年報酬：7.9%。
- ROE 最高的 50 檔一年報酬：6.4%
- ROE 最高的 100 檔一年報酬：6.5%
- ROE 為正，但最低的 20 檔一年報酬：27.2%
- ROE 為正，但最低的 50 檔一年報酬：27.5%
- ROE 為正，但最低的 100 檔一年報酬：33.1%
- ROE 為負，且最低的 20 檔一年報酬：28.1%
- ROE 為負，且最低的 50 檔一年報酬：30.6%
- ROE 為負，且最低的 100 檔一年報酬：25.8%
可以看出，ROE 高並不代表股票有高成長性，在這個實驗中反而呈現出反比的狀況。
每年買進 ROE 最好的 50 檔股票，分 7 年進行
這個實驗是知名部落客「市場先生」所進行的，他在 2011 到 2017 年分別選擇當年 ROE 最高的 50 名及當年 ROE 最低的 50 名，持有一年來看報酬率。
- 2011年，ROE 最高/最低的報酬率：-5.5% / -11.9%
- 2012年，ROE 最高/最低的報酬率：19.2% / 6.1%
- 2013年，ROE 最高/最低的報酬率：15.4% / 86%
- 2014年，ROE 最高/最低的報酬率：8.8% / 4.9%
- 2015年，ROE 最高/最低的報酬率：-7.1% / -5.7%
- 2016年，ROE 最高/最低的報酬率：-0.3% / 15.3%
- 2017年，ROE 最高/最低的報酬率：3.7% / 9.9%
實驗表明，高 ROE 股票與低 ROE 股票有來有回，表現甚至比預期的差，且相當不穩定。
市場先生結論是，高 ROE 的股票平均報酬只有 4.5%，而低 ROE 的股票平均報酬有 11.8%。
總結
看來，用高 ROE 來選股不是一個可行的做法。我常開玩笑講，股神有 20% 的報酬，我們只需要達成股神一半的報酬就很滿意了。
價值投資的知識門檻非常高，常人難以企及；而資產配置只需要它的 1/10 ，就可以達到 1/2 左右的報酬，且一般人都能做到，我們還是乖乖做好資產配置就好。
