老師，請問為何我用 USDT 閃兌 USDe 時，一樣是美元穩定幣，但沒有換到接近1 :1 的價格？
最近 Bybit 的 USDe 活存活動很火，同學們紛紛把資產轉成 USDe。細心的同學可能已經注意到，閃兌 USDe 時，滑價問題非常明顯。
滑價，簡單來說就是在交易過程中，由於交易量不足，實際成交價格與預期價格之間的落差。例如，你預期用 100 USDT 兌換 100 USDe，卻實際只收到 99 USDe。
這種滑價機制不僅僅在幣圈交易所發生，在傳統金融市場也已經行之有年。當你交易的是小額資金，滑價或許不明顯；但當交易量增大時，滑價可能會帶來更高的損失。
那麼，為什麼會產生滑價呢？又該如何減少滑價損失？本文將以傳統金融的角度來深入解釋這個現象。
為何閃兌會產生滑價？
交易有分為兩種：
- 限價交易：指定在某個價格進行交易。通常希望買在低點，賣在高點。進行限價交易的人又被稱為 Maker （造市者 / 掛單者）。
- 市價交易：以當時市場的即時價格進行交易，這類交易者稱為 Taker （吃單者）。
閃兌 本質上是市價交易的一種，它只是簡化了交易介面，加快了交易速度，屬於 Taker 的操作模式。如果交易量較大，市場中現有的掛單會被快速吃完，接下來的交易則會按照掛單價格逐一遞增或遞減，這就是批次交易，導致滑價的產生。
具體來說，滑價產生的過程是？
以上圖 USDe 與 USDT 交易兌為例，上方紅色為想賣出 USDe 的掛單者，下方綠色為想買入 USDe 的掛單者，雙方造市的拉鋸戰中，USDe 的市價被拉在 1 USDe = 0.9991~ 0.9992 USDT 之間。
買賣價格最靠近市價的三行分別為：
賣方（去點小數點）
- 1USDe = 0.9992 USDT：市場共有 20,513 顆 USDe 在這個價位等待被買入。
- 1USDe = 0.9993 USDT：市場共有 11,968 顆 USDe 在這個價位等待被買入。
- 1USDe = 0.9994 USDT：市場共有 59,714 顆 USDe 在這個價位等待被買入。
買方（去點小數點）
- 1USDe = 0.9991 USDT：市場共有 71,456 顆 USDe 在這個價位等待被賣出。
- 1USDe = 0.9990 USDT：市場共有 424,349 顆 USDe 在這個價位等待被賣出。
- 1USDe = 0.9989 USDT：市場共有 207,004 顆 USDe 在這個價位等待被賣出。
如果一名投資者打算現場買進 5 萬顆 USDe，由於每顆 USDe 市價為 0.9992 USDT，那麼當 20,513 顆 USDe 被買光了，那只能買每顆價格 0.9993 USDT 的 USDe。但是，這個價位的 USDe 只有 11,968 顆，不足的 17,519 顆 USDe 會繼續往更高價買，從每顆價格 0.9994 USDT 的價位中取得，以此類推。
也就是說，這名投資者最後購買 5 萬顆 USDe 的成本為（不含手續費）：
（20,513 顆 USDe x 0.9992 USDT）＋（11,968 顆 USDe x 0.9993 USDT）＋（17,519 顆 USDe x 0.9994 USDT）
並非 5 萬顆 USDe x 0.9991 USDT 這麼簡單。賣出 USDe 時也是如此，從每顆 0.9991 USDT 開始賣出，該價格的 USDe 賣完（共 71,456 顆）後就會降至每顆 0.9990 USDT。這就是滑價的由來。
況且在實務操作上，交易所並非只有一個投資者在交易，每分每秒都有人在這裡進進出出（Taker），也每秒每秒都有人打算限價交易（Maker），這就是市場難以預判的原因之一；即便我們只是交易 100 USDT，也可能因為僧多粥少的緣故，導致該價位的資產銷售一空，進而產生滑價。滑價也是頻繁交易者總報酬不好的原因之一。
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如何避免交易時產生滑價？
滑價在交易量小的資產中特別容易發生，因此交易深度足夠，對投資者越有保障。避免滑價最直接有效的方法，就是只持有交易量大的資產，並且盡可能減少交易次數。
如果必須交易，那麼在幣圈主要有兩個地方可交易，分別是中心化交易所、去中心化交易所交易，兩者各有優缺點。
中心化交易所：閃兌
優點：
- 即時性：閃兌通常提供即時交易，能快速完成資產交換，減少等待時間。
- 簡單好用：用戶界面友好，適合新手，無需複雜的操作。
缺點：
- 滑價風險：由於市場流動性較低，特別是在高波動性時期，閃兌可能會面臨較大的滑價風險，導致實際成交價格與預期價格之間的差距。
- 手續費：某些閃兌平台可能收取較高的手續費，影響交易的成本效益。
中心化交易所：交易
優點：
- 可看到掛單簿：比閃兌透明的是，交易所介面會揭露每個價位的產品數量，投資者可決定是否要在此時交易。
- 自由度高：交易所介面專為頻繁交易者設計，自由度較高，可自己選擇要市價交易還是限價交易，限價交易時亦可自由決定交易價格。
缺點：
- 滑價問題：同樣有滑價問題，這點在規模越小的交易所越明顯。
- 介面複雜：交易所的介面遠比閃兌複雜，使用門檻較高，同時系統預設為「限價交易」，許多使用者不知道或忘了改「市價」，導致使用限價交易尚未成交，所以收不到交易款項。
去中心化交易所：OKX Web3 錢包為例
優點：
- 去中心化：無需信任中介，交易透明，降低了對第三方的依賴，亦可省去中間手續費。
- 交易量大：由OKX web3自動選擇最佳的去中心化交易所，，滑價風險可能較低。
缺點：
- 合約互動成本較高：在 DeFi 平台上想獲取收益，需與合約互動，需要燃燒相應的代幣作為Gas Fee，成本較高。
- 安全性仰賴個人與智能合約：DeFi 平台的安全性與個人資安和智能合約高度相關，若個人管理私鑰出現破綻，或者合約存在漏洞，可能出現安全疑慮。
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總結
滑價容易發生在交易量偏小的資產或交易所上，當交易資金越大，滑價發生的機率就越高，因此選擇規模較大的資產或交易所，是減少滑價的不二法門。
